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招商证券2022年年
报.pdf
山西证券股份有限公司
信用评级讲演
编号：CCXI-20243564M-01
声 明
? 本次评级为委用评级，中诚信国外过火评估东谈主员与评级委用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径零丁、
客不雅、公平的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或依然讲求对外公布的信息，以过火他根据监管章程收罗的信息，中诚信国外按照干系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国外对于干系信息的正当性、真正性、齐全性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国外及面貌东谈主员履行了尽责走访和诚信义务，有充分情理保证本次评级顺从了真正、客不雅、公平的原则。
? 评级讲演的评级论断是中诚信国外依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级设施作念出的零丁判断，未受评级委用
方、评级对象和其他第三方的侵犯和影响。
? 本评级讲演对评级对象信用情景的任何表述和判断仅看成干系方案参考之用，并不料味着中诚信国外本质性建议任
何使用东谈主据此讲演取舍投资、假贷等来回行径，也弗成看成任何东谈主购买、出售或持有干系金融居品的依据。
? 中诚信国外不合任何投资者使用本讲演所述的评级收尾而出现的任何损失负责，亦不合评级委用方、评级对象使用
本讲演或将本讲演提供给第三方所产生的任何后果承担职守。
? 本次评级收尾自本评级讲演出具之日起奏效，灵验期为 2024 年 10 月 8 日至 2025 年 10 月 8 日。主体评级灵验期
内，中诚信国外将对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定守护、变更评级收尾或暂停、断绝评级等。
? 未经中诚信国外事前书面原意，本评级讲演及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充
分授权而使用本讲演的行径，中诚信国外不承担任何职守。
追踪评级安排
? 根据干系监管章程以及评级委用契约商定，中诚信国外将在评级收尾灵验期内进行追踪评级。
? 中诚信国外将在评级收尾灵验期内对评级对象风险程度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的紧要
事项，评级委用方或评级对象应实时文书中诚信国外并提供干系贵寓，中诚信国外勉强干系事项进行必要走访，及
时对该事项进行分析，据实阐明或疗养评级收尾，并按照干系礼貌进行信息表露。
? 如未能实时提供或拒却提供追踪评级所需贵寓，或者出现监管章程的其他情形，中诚信国外不错断绝或者摒弃评级。
中诚信国外信用评级有限职守公司
评级对象 山西证券股份有限公司
主体评级收尾 AAA/剖析
中诚信国外信服了山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）较强的
股东实力、凸起的区域竞争上风、较强的空洞金融处事武艺以及流畅的融资渠谈等正面
评级不雅点
要素对公司业务发展及信用水平的细腻复古作用；同期，中诚信国外暖热到，行业竞争
日趋强烈、阛阓波动对盈利剖析性组成压力以及行政处罚后干系业务合规风控体系的
运作情况对公司计议及信用情景变成的影响。
评级揣度 中诚信国外以为，山西证券股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保持剖析。
调级要素 可能触发评级上调要素：不适用。
可能触发评级下调要素：公司治理和里面按捺出现紧要马虎和劣势；财务情景的恶
化，如资产质地下降、成本金不足等；外部援救武艺及意愿大幅弱化。
正 面
? 控股股东山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）是集多个金融业态于一体的省属地方金融控
股集团，空洞实力较强，同期与公司业务协同度较高
? 公司持续深耕山西阛阓，山西省内机构和零卖客户资源丰富，杰出在经纪业务等方面领有地域与品牌上风
? 各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，空洞金融处事武艺较强
? 看成A股上市公司，公司融资渠谈包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票阛阓再融资等，备用流动性较实足
关 注
? 跟着国内证券行业加速对外通达、放宽混业计议的戒指以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自己
实力，公司濒临来自境表里券商、生意银行等金融机构的强烈竞争
? 宏不雅经济和证券阛阓的波动性对公司计议剖析性及持续盈利武艺组成一定压力
? 子公司中德证券有限职守公司（以下简称“中德证券”）波及诉讼，并于2022年6月收到中国证券监督约束委员
会《行政处罚决定书》，畴昔将持续暖热公司对该事件的干系补偿风险以及干系业务合规风控体系的运作情况
面貌负责东谈主：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn
面貌组成员：高萌露 mlgao@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
山西证券 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
资产总额（亿元） 763.02 829.09 775.90 790.01
股东职权（亿元） 177.06 178.43 181.53 180.95
净成本（母公司口径）（亿元） 121.46 106.89 121.67 119.68
营业收入（亿元） 39.94 41.61 34.71 14.00
净利润（亿元） 8.12 5.67 5.92 3.00
空洞收益总额（亿元） 7.38 5.75 6.12 2.65
平均成本酬劳率（%） 4.62 3.19 3.29 --
营业用度率（%） 48.00 45.99 59.03 62.82
风险遮掩率（%） 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率（%） 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性遮掩率（%） 146.89 134.65 157.08 150.12
净剖析资金率（%） 177.78 176.65 143.76 147.05
注：[1]以下分析基于公司提供的毕马威华振管帐师事务所（罕见世俗搭伙）审计的 2021 年财务讲演，经安永华明管帐师事务所（罕见世俗搭伙）
审计的 2022 年、2023 年财务讲演，以及未经审计的 2024 年半年度财务报表；其中 2021 年财务数据为 2022 年审计讲演期初数，2022 年财务数
据为 2023 年审计讲演期初数。2023 年财务数据为 2023 年审计讲演期末数；已审计的财务讲演审计见地类型均为圭臬无保寄望见；讲演中对净
资产、净成本、净成本/欠债等风险按捺方针的刻画和分析均摄取母公司口径数据；[2]本讲演中所援用数据除杰出诠释外，均为中诚信国外统计
口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此诠释。
? 同行业相比（2023 年数据）
净成本（母公司口径） 净利润 平均成本酬劳率 风险遮掩率
公司称呼 总资产（亿元）
（亿元） （亿元） （%） （%）
山西证券 775.90 121.67 5.92 3.29 216.38
华福证券 664.50 101.58 4.60 3.45 262.65
国海证券 697.37 161.22 4.20 2.00 298.61
注：“华福证券”为“华福证券有限职守公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称。
贵寓起原：公司提供及公开信息，中诚信国外整理
? 评级模子
注：
外部援救：山西证券控股股东为山西金控，执行按捺东谈主为山西省财政厅。公司看成山西金控旗下控股的独一证券业务平台，在成本、
业务等方面得到山西金控以及山西省财政厅较强的援救。山西金控是省属地方金融控股集团，其下属各业务板块运营主体遮掩多个
金融板块，在山西省内区域地位权贵，空洞实力较强。受个体信用情景的复古，外部援救提高子级是执行使用的外部援救力度。
方法论：中诚信国外证券与期货行业评级方法与模子 C230400_2024_04
评级对象概况
山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）前身为山西省证券公司，成立于 1988
年 7 月，注册资金 1，000 万元，为中国东谈主民银行山西省分行全资子公司。后履历屡次股权变更与
增资扩股，2008 年 1 月公司全体变更为股份有限公司，称呼变更为“山西证券股份有限公司”，
总股本 200，000 万股。公司于 2010 年 11 月 15 日在深圳证券来回所上市，股票代码为 002500，
总股本增至 239，980 万股。2020 年 7 月，公司完成配股刊行，召募资金 38.05 亿元，配股完成后，
公司注册成本增至 35.90 亿元。2020 年 12 月 30 日，公司股东山西相信股份有限公司通过深圳证
券来回所系统以巨额来回方式，将其持有的公司无穷售条目流通股份 15，465，450 股转让给山西
金控，本次转让后山西金控对公司持股比例增至 31.77%，为公司控股股东；山西省财政厅持有
公司控股股东山西金控 100%的股权，为公司执行按捺东谈主。适度 2024 年 6 月末，公司注册成本仍
为 35.90 亿元。
表 1：适度 2024 年 6 月末公司前十大股东情况
股东称呼 持股比例（%）
山西金融投资控股集团有限公司 31.77
太原钢铁（集团）有限公司 10.23
山西国外电力集团有限公司 5.55
中央汇金资产约束有限职守公司 1.44
中国成立银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司来回型通达式指数证券投资基金 1.35
郑州热力集团有限公司 0.96
中国成立银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司来回型通达式指数证券投资基金 0.90
香港中央结算有限公司 0.77
中国农业银行股份有限公司－中证 500 来回型通达式指数证券投资基金 0.71
山西省科技基金发展有限公司 0.62
臆度 54.30
贵寓起原：山西证券，中诚信国外整理
公司业务体系健全，主营业务包括：证券经纪；证券自营；证券资产约束；证券投资推敲；与证
券来回、证券投资行为干系的财务照应人；证券投资基金代销；为期货公司提供中间先容业务；融
资融券；代销金融居品；公开召募证券投资基金约束业务。适度 2024 年 6 月末，公司领有 7 家
一级控股子公司。
表 2：适度 2024 年 6 月末公司主要子公司情况
子公司称呼 子公司简称 主要业务 持股比例
股票（包括东谈主民币世俗股、外资股）和债券
中德证券有限职守公司 中德证券 （包括政府债券、公司债券）的承销与保 66.70%
荐，以及中国证监会批准的其他业务。
证券业务（证券资产约束）；公募基金约束
山证（上海）资产约束有限公司 山证资管 100.00%
业务。
商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨
格林大华期货有限公司 格林大华 询、资产约束、公募证券投资基金销售、投 100.00%
资约束及推敲、实业投资等。
山证投资有限职守公司 山证投资 投资与资产约束。 100.00%
山证翻新投资有限公司 山证翻新 投资约束与资产约束。 100.00%
证券经纪、期货经纪、证券投资推敲、期货
山证国外金融控股有限公司 山证国外 投资推敲、资产约束、机构融资、商品贸易 100.00%
金融。
狡计机软件、信息系统软件斥地、销售；信
山证科技（深圳）有限公司 山证科技 息系统假想、集成、运行保养；信息技能咨 100.00%
询；平时安全约束、数据约束。
贵寓起原：山西证券，中诚信国外整理
业务风险
宏不雅经济和政策环境
中诚信国外以为，2024 年二季度中国经济呈现出边缘放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效
应持续开释或将复古下半年经济边缘回升，深化转换有意于中恒久经济增长核心的剖析和提高。
比增长 4.7%，环比增长 0.7%，皆较一季度有所下调。从三大产业看，第二产业对经济增长的贡
献率延续提高，第三产业的孝敬率有所回落。从三大需求看，最终花费对经济增长的孝敬率为
的孝敬率与前值基本持平。
中诚信国外以为，以群众第二大经济体的体量，在日益严峻复杂的环境下杀青 5%的中高速增长，
体现出中国经济的实足韧性。其中，高技能制造业与当代办行状加多值保持快速增长，出口回升
以及“两新”政策推动之下，制造业投资同比增长达到 9.5%，高技能制造业投资同比增长跨越
泰西政坛泛动且在“去风险”框架下针对中国出口不时施压；从里面环境看，需求趋弱的压力尚
未得到灵验缓解，花费杰出是处事花费的增长势头延续放缓，房地产投资持续收缩对于固定投资
变成遭殃，化债约束也对经济增长变成了一定紧缩效应。
中诚信国外以为，政策效应持续开释有助于复古下半年经济边缘回升，二十届三中全会薄情多项
深化转换举措，将在中恒久内推动中国经济杀青质的灵验提高和量的合理增长。从财政政策看，
三季度新增专项债刊行限制或将跨越 1 万亿，超恒久杰出国债延续刊行且援救范围扩大，杰出是
对于“两新”政策的援救有助于剖析制造业投资与花费改善。从货币政策看，LPR 转换以及增设
临时利率走廊等措施有助于大开短端利率的下调空间，中央银行通过加大买卖国债对于流动性进
行疗养有助于提高财政政策和货币政策的协同性。从深化转换措施看，三中全会在完善阛阓经济
体制，推动高质地发展体制，健全宏不雅经济治理体系，以及完善对外通达体制等范围作念出全面部
署，转换措施落地有意于提高全要素坐褥率，也有助于提高中国经济的中恒久增长核心。
空洞以上要素，中诚信国外守护对于 2024 年中国经济同比增长 5%阁下的预期，稳增长政策效
应持续开释加之转换措施持续深化落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。
详见《2024 年二季度宏不雅经济与政策分析》，讲演率领 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1
行业概况
中诚信国外以为，成本阛阓转换程度提速，转换利好持续开释，证券行业迎来较好的发展机遇；“新国
九条”的出台系统薄情了强监管、防风险、促高质地发展的一揽子政策措施。
证券行业与宏不雅经济环境高度干系，跟着成本阛阓转换深入鼓舞，转换利好持续开释，全面注册
制、个东谈主待业金试点、买方投顾、科创板作念市、两融标的扩容等政策出台，为证券行业带来更广
阔的发展空间。陪伴全面注册制下的阛阓扩容及轨制优化，证券公司或将以“投资+投行”模式
拓宽收入空间，增厚成本化收入；跟着住户钞票从房地产向金融资产调动的大趋势，重复资产配
置收尾提高，证券公司钞票约束及资产约束的业务空间将加多；散户机构化趋势延续，机构客户
群体缓缓壮大，以及客需驱动的养殖品业务快速发展，证券公司的投研武艺、来回武艺、居品能
力等机构业务发展空间普遍；成本阛阓双向通达，阛阓和客户的国外化发展加速证券公司的国外
化程度，国外化业务将迎来较大的发展空间。成本阛阓深化转换下的钞票约束、主动资管、大投
行、机构业务、国外化业务等具备更高的增速，也对质券公司专科空洞处事武艺薄情了更高的要
求；在此布景下，业务结构多元、成本实力强、风控水平早先以及合规安全计议的空洞型头部证
券公司有望得回更高的阛阓份额，而聚焦细分范围的特质型证券公司以及属地资源转机武艺强的
中小证券公司亦有望得回各异化发展上风，行业竞争花样呈现空洞化与各异化并举的场面。此
外，证监会援救头部证券公司通过业务翻新、集团化计议、并购重组等方式作念优作念强，或将促使
证券行业出现股权收购、兼并整合气候。2024 年 4 月 12 日，国务院发文《国务院对于加强监管
提神风险推动成本阛阓高质地发展的多少见地》
（以下简称“新国九条”），
“新国九条”扶植遐迩
集会、标本兼治、空洞施策，明确了成本阛阓高质地发展“五个必须”的深远内涵，分阶段假想
了畴昔 5 年、2035 年、本世纪中世成本阛阓高质地发展的方针，系统薄情了强监管、防风险、促
高质地发展的一揽子政策措施。同期证监会为系统性鼓舞落实“新国九条”，已出台或将出台若
干配套轨制礼貌，共同变成“1+N”政策体系。
详见《中国证券行业揣度，2024 年 4 月》，讲演率领 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11074?type=1
运营实力
中诚信国外以为，山西证券的业务情景较好，公司业务天赋都全，多项业务平衡发展，空洞金融处事武艺较
强；同期，公司业务收入的多元化程度较好，业务遮掩面广，公司持续深耕山西阛阓，在经纪业务等方面拥
有地域与品牌上风。2024 年上半年，受证券阛阓全体下行影响，公司营业收入同比下降。
公司各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，空洞金融处事武艺较强。
表 3：比年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
钞票约束业务 10.23 25.60 9.17 22.04 8.57 24.70 4.15 29.65
自营业务 10.92 27.34 7.80 18.76 12.83 36.98 5.93 42.33
资产约束业务 1.73 4.33 2.35 5.64 2.70 7.79 1.70 12.15
投资银行业务 4.00 10.01 3.21 7.71 2.51 7.22 0.77 5.51
期货经纪业务 3.04 7.62 2.78 6.69 2.04 5.87 0.78 5.56
巨额商品来回及风险
约束业务
其他 0.10 0.26 1.12 2.69 (0.86) (2.47) (0.51) (3.62)
营业收入 39.94 100.00 41.61 100.00 34.71 100.00 14.00 100.00
其他业务成本 (8.33) (14.66) (5.69) (1.09)
经疗养后的营业收入 31.61 26.94 29.01 12.90
注：上表加总和如与臆度数不一致，均系四舍五入所致。
贵寓起原：山西证券，中诚信国外整理
钞票约束板块
公司持续深化钞票约束转型，但 2023 年受阛阓交投活跃度下降影响，板块收入有所减少；两融
业务限制悠闲增长，但受费率下行影响收入有所下滑，股票质押业务限制有所下降。2024 年上
半年，公司钞票约束业务收入同比有所下降。
证券经纪业务是公司的核心基础业务，是公司进击的收入起原之一。适度 2024 年 6 月末，公司
领有证券营业部 101 家，其中山西省内 55 家，山西省外 46 家，主要散播于北京、上海、广东、
浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，变成了以国内主要城市为
前沿，要点城市为中心，遮掩山西、面向世界的业务发展框架。公司钞票约束业务持续鼓舞买方
投顾转型，发力机构经济，聚焦数字化赋能，2023 年客户数和 AUM 资产保持增长，但受阛阓交
投活跃度下降等要素影响，公司钞票约束业务收入同比有所下滑，由于格林大华仓单业务限制减
少导致巨额商品来回及风险约束业务收入权贵下降，公司 2023 年营业收入同比降幅较大，钞票
约束业务收入在营业收入中的占相比上年有所高涨。2024 年上半年，公司钞票约束业务板块聚
焦居品化、机构化、数字化转型旅途，加速买方投顾武艺成立，丰富居品货架，投主顾户遮掩数
和 AUM 资产限制均较上年同期有所增长，推动公司证券经纪业务手续费及佣金净收入增长；但
由于信用业务利息收入同比有所减少，公司钞票约束业务收入同比下降 6.02%，在营业收入中的
占比同比不绝高涨。
证券经纪业务方面，2023 年，公司聚焦客户需求，以基金投顾为抓手，持续夯实投研体系，完善
照应人处事，拓展外部渠谈；同期丰富居品货架，提高代销武艺，年内完成“公募 50”居品池成立
和“私募 30”居品池优化，非货公募基金保有限制同比增长 62.35%，在券商中名轮番 28 位；此
外，公司要点发力机构经纪业务，搭建量化经纪业务平台，债券经纪限制杀青较快增长。但受 A
股阛阓股票来回量全体下降影响，公司 2023 年代理买卖股票来回额同比减少 4.51%至 1.19 万亿
元；平均佣金率为 0.33‰，较上年小幅高涨。2024 年上半年，在债券阛阓客户需求增长布景下，
公司债券经纪业务限制同比大幅增长；公司代理买卖股票来回额相配于 2023 年全年的 50.60%；
平均佣金率为 0.34‰，较上年末略有增长。
表 4：比年来公司代理买卖证券来回金额（单元：亿元）
股票（含两融） 16，495.54 12，503.82 11，939.49 6，041.50
基金 292.23 312.73 402.99 261.63
债券 966.08 2，424.29 3，735.54 2，218.49
贵寓起原：山西证券，中诚信国外整理
信用业务方面，2023 年公司融资融券业务保持悠闲发展，适度年末融资融券余额较上年末小幅
增长至 63.82 亿元；存量欠债客户平均守护担保比例为 254.17%；但受两融利率下行等要素影响，
全年利息收入同比小幅下降。2024 年上半年，由于两融业务阛阓需求减少，适度 2024 年 6 月末
公司融资融券余额较上年末有所下降；同期由于两融利率不绝下行，上半年公司杀青两融业务利
息收入相配于 2023 年全年的 46.00%；适度 2024 年 6 月末，公司守护担保比例较上年末有所下
降；融资融券业务的担保物公允价值臆度 148.82 亿元，较上年末下降 24.96%，主要系融资融券
业务限制下降重复担保物公允价值下降所致，但担保物全体相对实足；同期，公司转回融出资金
减值损失 179.20 万元，适度 2024 年 6 月末融出资金减值准备余额 2.05 亿元，较上年末基本持
平。
股票质押式回购业务方面，在监管政策导向趋严及阛阓风险加大的布景下，2023 年公司股票质
押业务限制有所收缩，适度 2023 年末，股票质押业务待购回金额较上年末下降 19.52%至 11.50
亿元，全体践约保障比例为 283.24%；全年利息收入同比小幅增长至 0.73 亿元。2024 年上半年，
公司股票质押业务发展肃穆，适度 2024 年 6 月末，公司股票质押业务待购回金额较上年末小幅
加多；但由于股票质押费率下行，公司杀青股票质押式回购利息收入仅为 2023 年全年的 38.36%。
适度 2024 年 6 月末，公司股票质押业务全体践约保障比率较上年末有所下降。同期末，公司买
入返售金融资产的担保物公允价值臆度 62.34 亿元，担保物较为实足，风险相对可控；适度 2024
年 6 月末买入返售金融资产减值准备余额 0.12 亿元，较上年末略有增长。
表 5：比年来公司成本中介业务情况（单元：亿元、%）
融资融券业务
融资融券余额 71.37 60.11 63.82 56.27
存量欠债客户平均守护担保比例 315.95 269.25 254.17 246.77
融资融券利息收入 5.03 4.59 4.37 2.01
股票质押式回购业务
待回购金额 10.55 14.29 11.50 12.11
全体践约保障比例 576.48 310.85 283.24 250.40
股票质押式回购利息收入 0.54 0.70 0.73 0.28
注：融资融券业务不含孖展业务。
贵寓起原：山西证券，中诚信国外整理
机构业务方面，2023 年，公司以公募基金券商结算、私募基金孵化和债券经纪为抓手，聚焦专科
客户需求，完善平台成立，适度 2023 年末，公司专科机构客户数同比增长 71.38%，专科机构
AUM 资产同比增长 137.27%。
投资银行板块
风控体系的运作情况；中小企业金融办行状务持续鼓舞。2024 年上半年，公司投资银行业务收
入同比下降。
公司投资银行业务主要由控股子公司中德证券运营。2022 年 1 月 18 日，中德证券收到中国证券
监督约束委员会《立案奉告书》（证监立案字 03720220003 号）。中德证券因在乐视网信息技能
（北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）2016 年非公斥地行股票面貌中，保荐业务涉嫌违
法非法。2022 年 6 月 16 日，中德证券及乐视网 2016 年非公斥地行面貌署名保荐代表东谈主杨丽君、
王鑫收到中国证监会《行政处罚决定书》，中国证监会拟决定对中德证券责令改正，给予劝诫，
充公业务收入 5，660，377 元，并处以 11，320，754 元罚金；同期，对杨丽君、王鑫给予劝诫，并分
别处以 15 万元罚金。这次事项反应出中德证券在开展保荐业务历程中未勤恳尽责，未能灵验控
制和防控风险，合规约束和风险管控水平有待提高，后续将要点暖热公司干系业务合规风控体系
的运作情况。
教导挂牌、资产证券化、公募 REITs 等业务，为企业提供全人命周期一体化空洞金融处事；子公
司中德证券强化策略彭胀，聚焦要点区域、要点客户鼓舞肃穆计议，同期持续加强执业武艺成立，
提高执业质地。受监管行政处罚影响，公司 2023 年股权承销面貌数目同比持续减少，同期由于
投行承销费率全体下行，年内公司投资银行业务营业收入同比有所下滑，在营业收入中的占比同
比有所下降。2024 年上半年，由于新三板作念市业务的股票市值下降，公司杀青投资银行业务收
入同比下降 32.67%，对营业收入的孝敬度不绝下降。
股票主承销业务方面，2023 年中德证券完成主承销学派 3 家，其中 1 单 IPO、2 单再融资面貌，
承销数目较上年进一步减少，主要系受监管行政处罚影响；总承销金额较上年有所回升。2024 年
上半年，受成本阛阓刊行全体趋严的影响，中德证券完成 A 股再融资面貌 2 单，总承销金额同
比大幅高涨。
债券主承销方面，公司扶植深耕山西，同期持续布局长三角、珠三角、西南、山东、河南等要点
区域，推行和优化属地团队，加大客户遮掩及面貌储备力度，2023 年主承销学派和金额较上年
保持增长；当期公司债及企业债承销金额名次全行业第 31 名，较上年高涨 7 名；地方政府债承
销金额名轮番 13 名，较上年高涨 4 名。2024 年上半年，公司债券业务在河南、重庆、云南等省
份的名次和影响力进一步提高，中德证券主承销学派和金额同比均有提高。适度 2024 年 6 月末，
公司债券居品承销金额名次全行业第 40 名，同比高涨 2 名；政府债承销金额名次全行业第 13
名，同比高涨 1 名。
财务照应人业务方面，2023 年公司财务照应人业务量同比略有下滑，同期受费率下降影响，净收入
同比有所下降。2024 年上半年，公司杀青财务照应人净收入同比有所下降。
中小企业金融业务方面，公司聚焦要点区域，鼓舞以企业推敲处事为转手的空洞金融处事路子，
持续夯实三板主业，鼓舞北交所业务一体化。2023 年公司共完成新三板保举挂牌 7 家，完成新
三板挂牌定向刊行 15 次；完成山西股权来回中心晋兴板挂牌 69 家。2024 年上半年，公司完成
新三板定增面貌 5 单，助力 15 家中小企业挂牌山西股权来回中心晋兴板。
表 6：比年来中德证券投资银行业务情况（单元：家、期、亿元）
主承销学派 15 5 3 2
股票承销保荐
主承销金额 79.86 26.40 31.23 8.50
债券 主承销期数 32 48 64 26
承销 主承销金额 169.70 341.26 478.94 258.60
面貌学派 39 43 42 28
财务照应人
业务净收入 0.77 0.39 0.31 0.08
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资产约束板块
公司持续鼓舞投研体系成立、不时丰富居品序列和加强渠谈成立 ，2023 年资产约束和公募基金
约束限制均杀青较快增长，业务结构持续优化，资管业务收入孝敬度有所高涨。2024 年上半年，
公司资产约束业务约束限制略有增长。
公司资产约束业务不绝扶植各异化、阛阓化、专科化原则，加速条线整合、居品创设，持续提高
主动约束武艺，现在资产约束业务依然涵盖职权及翻新、固定收益及固收+等业务。公司资产管
理子公司山证资管于 2021 年 5 月获批设立，于 2021 年 11 月 9 日取得工商营业派司，注册成本
为东谈主民币 5 亿元。2023 年山证资管讲求展业，推动公司资管业务收入同比杀青增长，在营业收
入中的占比同比也有所高涨。2024 年上半年，公司资产约束业务限制较上年末略有增长，杀青
资产约束业务收入 1.70 亿元。
关居品资产限制持续增长；同期，公司积极拓展利率债和高评级信用债为主的机构业务，刊行二
级债基等干系系列居品；此外，公司持续开拓居品销售渠谈，加强与要点金融机构合作，开辟第
三方线上销售渠谈。适度 2023 年末，公司资产约束居品数目及存续限制较上年末均杀青较快增
长，其中集会资产约束限制较上年末大幅增长，专项资产约束限制较上年末略有下滑；公募基金
居品数目及存续限制同比也杀青较快增长。此外，比年来公司专注提高主动约束武艺，加速居品
创设法子，适度 2023 年末，资管业务通盘居品均杀青主动约束。2024 年上半年，山证资管以固
收+为要点，聚焦多资产成就，丰富居品序列，提高销售武艺，适度 2024 年 6 月末，公司资产管
理居品存续限制较上年末有所减少，主要系集会资产约束限制较上年末下降；公募基金居品数目
及存续限制均较上年末有所增长；存续资管业务居品均为主动约束型。
表 7：比年来公司资产约束业务情况（单元：个、亿元）
面貌 居品 净收 居品 净收 居品 净收 居品 净收
限制 限制 限制 限制
数目 入 数目 入 数目 入 数目 入
集会资产约束 83 124.21 0.70 83 137.63 1.10 123 200.49 1.19 131 187.63 0.85
单一资产约束 18 86.35 0.12 18 108.81 0.11 20 112.52 0.11 20 106.59 0.07
专项资产约束 7 60.96 0.06 8 49.90 0.07 8 44.84 0.05 8 45.92 0.02
资产约束居品
臆度
公募基金约束
臆度
主动约束居品
臆度
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与臆度数存在尾差。
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自营投资板块
自营投资业务以债券类资产成就为主，2023 年增持债券、股票等资产以及部分投资公允价值上
升推动金融投资资产限制增长，职权类和固定收益类投资收入同比均有所高涨。2024 年上半年，
由于职权类投资业务收入不足预期，公司自营业务收入同比有所下降。
公司自营业务涵盖职权类业务、FICC 和金融养殖品类业务三大范围，其中 FICC 类包括固定收
益类投资和商品货币投资。2023 年公司集会阛阓行情增持债券、股票等资产，同期由于成本市
场波动导致部分投资公允价值高涨，适度 2023 年末，公司金融投资限制较上年末有所增长；公
司 2023 年自营业务收入同比增长，全年杀青投资总收益117.36 亿元，同比增长 21.35%。2024 年
上半年，A 股阛阓全体发达呈现颠簸疗养的态势，公司职权类投资收益同比权贵下滑，导致公司
自营业务收入同比下降 7.66%，杀青投资总收益 6.90 亿元。适度 2024 年 6 月末，公司金融资产
投资限制 372.62 亿元，其中第一脉络和第二脉络公允价值计量的金融投资臆度隔离为 95.83 亿
元和 255.92 亿元，在公司以公允价值计量的金融投资资产总额中占比隔离为 25.74%和 68.73%。
表 8：比年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）
余额 占比 余额 占比 余额 占比 余额 占比
债券 198.86 68.64 203.70 59.45 249.89 66.73 251.28 67.44
基金 44.30 15.29 86.73 25.31 78.56 20.98 71.84 19.28
股票/股权 30.82 10.64 28.40 8.29 32.76 8.75 27.06 7.26
银行管待居品 8.61 2.97 8.12 2.37 7.07 1.89 15.07 4.05
相信筹备 0.00 0.00 1.83 0.54 2.76 0.74 3.04 0.81
券商资管 6.57 2.27 1.22 0.36 1.64 0.44 2.20 0.59
养殖金融资产 0.48 0.17 1.46 0.43 1.72 0.46 2.04 0.55
单据 0.00 0.00 7.86 2.29 0.00 0.00 0.00 0.00
其他 0.07 0.03 3.32 0.97 0.09 0.02 0.09 0.02
臆度 289.71 100.00 342.62 100.00 374.48 100.00 372.62 100.00
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与臆度数存在尾差。
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职权类投资方面，公司职权业务板块聚焦恒久武艺成立，裁汰组合波动，以量化投资及场外养殖
品为基石，扶植非场地性的成本中介业务，持续提高来回台订价对冲武艺。2023 年公司集会资
本阛阓波动和自己风险偏好，加大股票定增和 ETF 投资，适度 2023 年末，股票/股权投资余额较
年头有所增长，在金融投资中的占比有所高涨。2023 年公司职权类投资业务扭亏为盈，全年实
现业务收入 2.65 亿元。2024 年上半年，由于证券阛阓颠簸疗养导致公司持有的职权类金融资产
公允价值下降以及杀青的投资收益金减少，公司杀青职权类投资业务收入 0.20 亿元，较上年同
期权贵减少 90.40%。
固定收益类投资方面，2023 年，公司聚焦作念市、销售来回等上风主业，优化投资磋磨体系成立，
强化跨部门协同和数字化赋能，鼓舞业务系统成立和改造，持续丰富和延迟居品线，肃穆开展境
外品种投资，不时丰富作念市业务品种，提高客户遮掩率和品牌影响力。2023 年公司不绝加大债
券投资限制，适度 2023 年末，公司持有的债券余额较年头增长 22.68%至 249.89 亿元，在金融投
资资产中占比进一步升至 66.73%；全年固定收益类投资业求杀青收入 8.69 亿元，同比增长 6.89%。
投资资产质地方面，在宏不雅经济下行、信用风险持续涌现的环境下，公司投资的部分债券出现逾
期或负约风险，适度 2023 年末，该部分投资资产账面价值臆度 0.15 亿元，已累计计提减值 1.22
亿元。2024 年上半年，公司把捏住债券阛阓收益率下行的行情，天真期骗多种来回策略增厚投
资收益，1-6 月公司债券来回额较上年同期权贵增长，杀青固定收益类业务收入 5.22 亿元，较上
年同期增长 19.81%。2024 年上半年，公司未新增过时或出现负约风险的债券投资，适度 2024 年
持续暖热上述面貌资产质地的后续变化情况。
其他职权器用投资公允价值变动过火他债权投资公允价值变动，不含春联营及协作企业投资收益及处治恒久股权投资产生的投资收益
其他金融资产投资方面，公司通过自有资金购买券商资管居品、银行管待居品及相信居品，适度
所下降。2024 年上半年，公司增持银行管待居品，适度 2024 年 6 月末，公司投资券商资管居品、
银行管待居品及相信居品余额臆度 20.31 亿元，在金融投资资产中的占相比上年末有所高涨。
期货过火他业务板块
等要素影响，全年净利润转亏；同期，公司另类投资业务、私募股权投资业务及国外业务保持稳
步发展。2024 年上半年，公司私募股权投资业务耗损同比略有收窄，但期货业务、另类投资业
务及国外业务盈利水平同比均有所下滑。
公司的期货业务主要通过其全资子公司格林大华开展。适度 2023 年末，格林大华在上海、北京、
天津、郑州等地区设有 23 家分支机构。2022 年公司对格林大华增资 3 亿元东谈主民币，适度 2024
年 6 月末，格林大华注册成本为 13.00 亿元。2023 年，受客户需求全体收缩影响，公司期货经纪
业务限制全体收缩，同期同行竞争导致干系手续费费率持续下降，全年公司期货经纪业务收入同
比有所减少，加之巨额商品来回及风险约束业务限制收缩，2023 年两类业务营业收入臆度同比
大幅下降 50.17%，在营业收入中的占相比上年也权贵下降。2024 年上半年，受阛阓需求疲软的
影响，公司期货经纪业务收入和巨额商品来回及风险约束业务收入隔离同比下降 20.21%和
要点斥地机构客户，提高法东谈主客户数目及资产限制。期货经纪业务方面，2023 年，受客户需求减
弱影响，格林大华经纪业务限制全体有所收缩，年内杀青代理成交量 5，382.27 万手，代理成交额
品来回及风险约束业务方面，格林大华亦参与仓单的购买和转售业务，此类业务单笔来回量大，
同期公司摄取商品贸易模式核算，销售收入金额较大，在山西证券营业收入中占相比大，但利润
孝敬相对较小。2023 年公司缩减仓单业务来回限制，年内杀青仓单业务销售收入 5.80 亿元，采
购成本 5.62 亿元，同比均权贵减少；仓单业务开展的同期，公司在期货端进行保值，2023 年仓
单保值产生净收益-0.05 亿元，仓单业务共杀青净利润 0.13 亿元，同比小幅增长。此外，公司仓
单业务出现部分风险面貌，适度 2023 年末，仓单业务产生的应收客户款项余额为 3.66 亿元，较
上年末小幅下降，根据预期可收回金额低于账面价值的差额，格林大华已往计提减值准备 0.35 亿
元，适度 2023 年末，已累计计提减值准备 3.66 亿元。受上述要素共同影响，格林大华 2023 年
杀青营业收入 5.37 亿元，同比大幅减少 73.39%；净利润由上年的 0.11 亿元降至-0.13 亿元。2024
年上半年，受阛阓需求疲软的影响，格林大华经纪业务限制不绝收缩，杀青代理成交量 2，032.64
万手，代理成交额 18，001.26 亿元，相配于 2023 年全年的 42.41%。由于仓单业务限制减少，2024
年上半年，公司杀青仓单业务销售收入 1.09 亿元，采购成本 1.06 亿元，仓单保值产生净收益 0.06
亿元，仓单业务利润 0.08 亿元。适度 2024 年 6 月末，仓单业务产生的应收客户款项余额较上年
末持平，2024 年 1-6 月未计提干系减值准备，期末减值准备余额较上年末持平。综上影响，格林
大华 2024 年上半年杀青营业收入 2.16 亿元，同比略有增长；净利润由上年同期的 0.20 亿元减少
至 0.14 亿元。
另类投资业务方面，2020 年公司设立另类投资子公司山证翻新，适度 2024 年 6 月末，山证翻新
注册成本为 17.00 亿元。山证翻新聚焦赛谈，精益化投资，2023 年新增投资额 2 亿元，完成投资
面貌 6 单。跟着部分优质面貌奏凯退出，2023 年山证翻新杀青营业收入 2.04 亿元，净利润 1.45
亿元。2024 年上半年，山证翻新按照既定策略稳步鼓舞投资责任，累计完成职权投资 0.3 亿元，
杀青营业总收入 2.00 亿元，净利润 1.43 亿元，同比有所下降。
私募股权投资方面，山证投资看成公司从事私募股权投资的全资子公司，适度 2024 年 6 月末，
山证投资注册成本为 8 亿元。2023 年山证投资持续鼓舞面貌储备及阛阓化基金召募，参与省内
优质面貌挖掘和政府引导基金的设立筹备，年内新设立基金 5 只、新增二期出资 1 只，杀青募资
元，杀青净利润 0.22 亿元。2024 年上半年，山证投资持续深耕行业谈及要点区域，设立安徽芯
屏产业基金，新增备案限制 10 亿元，聚焦赛谈挖掘优质面貌；但受所投面貌估值下降的影响，
上半年，山证投资杀青净利润-773.08 万元，同比耗损略有收窄。
国外业务方面，山证国外是公司境外全资子公司，成立于 2016 年 2 月，适度 2024 年 6 月末注册
成本为 10 亿元港币。2023 年山证国外各异化聚焦发展 FICC 业务和投资银行业务，探索跨境多
策略来回投资模式与武艺，强化与母公司企业金融业务板块协同。适度 2023 年末，山证国外总
资产为 11.50 亿元，净资产 7.27 亿元；全年杀青净利润 0.08 亿元，杀青扭亏为盈。2024 年上半
年，山证国外完成 10 单境外债券融资面貌，包括 4 单好意思元债、6 单点心债；效力打造跨境、多
策略的来回投资模式，开展 TRS 业务和东谈主民币套期保值业务。2024 年上半年，山证国外杀青营
业总收入-818.10 万元，杀青净利润-0.44 亿元。
财务风险
中诚信国外以为，2023 年山西证券盈利水平有所回升，偿债武艺方针有所改善，杠杆水平略有下降，各项风
险按捺方针距监管圭臬具有一定安全边缘；2024 年上半年，受阛阓行情影响公司盈利水平有所下降；同期凭
借其较好的资产流动性、多重外部融资渠谈及较强的外部融资武艺杀青到期债务续接，公司全体偿债武艺保
持在较好水平。
盈利武艺及盈利剖析性
有所下滑，同期仓单业务限制减少导致干系收入大幅下降，但资产约束和基金约束业务不绝保持
增长态势，同期公司把捏住阛阓结构性契机，自营投资功绩回暖，全体盈利水平有所回升。2024
年上半年，受投资收益及公允价值变动收益臆度减少等要素影响，净利润和空洞收益同比有所下
滑。
公司全体的盈利情景变化趋势和证券阛阓的走势具有较大的干系性。2023 年，A 股阛阓全年呈
现先涨后跌的颠簸行情，公司把捏结构性契机，自营投资业务、资产约束业务和基金业务收入同
比有所增长，但经纪业务及投行业务收入有所下滑，同期受仓单业务限制减少导致干系收入大幅
下降影响，公司全年杀青营业收入 34.71 亿元，同比有所减少。
从营业收入组成来看，公司收入主要来自手续费及佣金净收入、投资净收益和其他业务收入。
投活跃度下降的影响，公司股基来回量下降，代理买卖证券业务收入减少，导致公司全年杀青经
纪业务手续费净收入同比略有下滑。投行业务方面，2023 年公司债券主承销限制大幅增长，且
阛阓竞争加重导致承销费率持续下行，同期重复年内财务照应人业务限制收缩，全年公司杀青投资
银行业务净收入同比略有下滑。资产约束业务方面，公司持续鼓舞钞票约束转型，提高主动约束
武艺，受托约束资产限制权贵提高，全年资产约束业务净收入同比杀青增长；同期，公司基金管
理业务限制增长推动干系收入也杀青增长。
投资收益方面，2023 年国内债券阛阓全体向好，同期公司把捏职权阛阓结构性投资契机，推动
全年投资收益及公允价值变动损益同比杀青权贵回升。
利息净收入方面，2023 年公司两融业务限制增长，但受对客利率下行影响，公司融资融券业务
利息收入同比有所减少；同期，债券逆回购限制减少导致买入返售金融资产产生的利息收入同比
有所减少；此外，受货币资金及结算备付金、其他债权投资限制下降的影响，干系利息收入亦随
之减少。受上述要素共同影响，2023 年公司利息收入同比有所减少。同期，由于部分业务限制增
长需要，2023 年公司通过回购业务获取资金限制高涨导致卖出回购金融资产利息开销同比有所
加多，重复应酬债券利息开销增长，全年公司发生利息开销同比有所加多。空洞上述要素影响，
公司净利息收入由 2022 年的 0.62 亿元减少至 2023 年的-1.38 亿元。
其他业务方面，受子公司开展的仓单业务限制减少影响，2023 年公司杀青其他业务收入同比大
幅下滑，但因销售成本同步减少，全年公司杀青其他业务净收入为 0.29 亿元，同比有所增长。
表 9：比年来公司营业收入组成（单元：百万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 1，376.52 34.47 1，266.52 30.44 1，251.13 36.05 607.14 43.37
其中：经纪业务净收入 729.66 18.27 623.00 14.97 582.80 16.79 292.05 20.86
投资银行业务净收入 467.28 11.70 418.27 10.05 394.08 11.35 115.94 8.28
资产约束业务净收入 87.52 2.19 127.68 3.07 147.97 4.26 94.24 6.73
基金约束业务净收入 70.80 1.77 76.89 1.85 97.18 2.80 66.62 4.76
投资收益及公允价值变动损益 1，768.55 44.28 1，446.99 34.78 1，747.84 50.36 737.79 52.71
利息净收入 (27.43) (0.69) 62.30 1.50 (137.57) (3.96) (59.84) (4.27)
其他业务收入 849.89 21.28 1，444.98 34.73 598.50 17.24 115.92 8.28
汇兑损益 11.43 0.29 (75.05) (1.80) (13.58) (0.39) (7.53) (0.54)
其他收益 15.14 0.38 17.60 0.42 24.19 0.70 6.63 0.47
资产处治收益 (0.15) (0.00) (2.79) (0.07) 0.19 0.01 (0.27) (0.02)
营业收入臆度 3，993.94 100.00 4，160.56 100.00 3，470.70 100.00 1，399.85 100.00
注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总和有尾差。
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营业成本方面，由于证券公司各项业务均具有学问密集型的特征，东谈主力成本在公司营业开销中占
比相对较高，且具有一定的刚性。2023 年由于员工用度和营销及约束用度开销加多，当期公司
业务及约束费同比略有增长；同期受营业收入下滑影响，公司营业用度率同比有所高涨。此外，
款减值损失。
受营业收入和营业开销两方面影响，2023 年公司杀青净利润 5.92 亿元，同比略有增长。由于债
券阛阓全体向好，债券估值浮亏收窄，公司其他空洞收益同比略有增长，受此影响，2023 年公司
杀青空洞收益同比增长 6.51%。盈利方针方面，2023 年公司平均成本酬劳率和平均资产酬劳率
同比均有所高涨。盈利剖析性方面，比年来公司利润总额变动统共呈下降趋势，盈利剖析性相对
较好。
收入增长所致；同期，由于公允价值变动收益大幅减少，投资收益及公允价值变动损益臆度数同
比减少 25.91%；利息净收入同比有所加多，但仍然为负；受阛阓行情影响，公司仓单业务收入
大幅下滑，由此导致公司其他业务收入同比大幅下降；公司其他收益同比大幅下降，主要系政府
奖励金减少所致。2024 年上半年，公司业务及约束费同比有所减少，主要系员工薪酬同比下降
所致，但由于营业收入降幅高于业务及约束费降幅，2024 年上半年公司营业用度率较上年同期
有所高涨。受营业收入和营业开销两方面影响，公司 2024 年上半年利润总额、净利润同比均有
所下降。受其他职权器用投资公允价值下降以及汇率波动下外币折算差额减少等要素影响，公司
表 10：比年来公司主要盈利方针（单元：亿元、%）
经疗养后的营业收入 31.61 26.94 29.01 12.90
业务及约束费 (19.17) (19.14) (20.49) (8.79)
营业利润 10.25 6.69 7.69 4.04
净利润 8.12 5.67 5.92 3.00
空洞收益 7.38 5.75 6.12 2.65
营业用度率 48.00 45.99 59.03 62.82
平均资产酬劳率 1.47 0.91 0.93 --
平均成本酬劳率 4.62 3.19 3.29 --
利润总额变动统共 17.82 17.67 17.06 --
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风险约束武艺、杠杆及成本实足性
山西证券各项风险方针均高于监管圭臬，反应出较强的成本实足性和资产安全性；2024 年以来，
公司杠杆水平总体保持剖析，需暖热畴昔业务限制与债务水平的增长对成本产生的压力。
从公司各项风险按捺方针看，根据证监会《证券公司风险按捺方针约束办法（2020 年修正）》及
《证券公司风险按捺方针狡计圭臬章程（2020 年改进）》公司以净成本为核心的各项风险方针均
高于证监会制定的监管圭臬。
跟着利润聚积，适度 2023 年末，公司母公司口径净资产和净成本均有所加多；净成本/净资产比
率较上年末有所高涨。由于压降部分对成本占用较高的业务，适度 2023 年末，公司风险遮掩率
较上年末权贵提高；母公司口径成本杠杆率较上年末略有高涨；由于期末总债务限制有所下降，
公司净成本/欠债比率和净资产/欠债比率均较上年末有所高涨，杠杆水平略有下降。
适度 2024 年 6 月末，母公司口径净资产和净成本较上年末均有所减少，净成本/净资产较上年末
略有下降；由于成本占用较高的两融、职权等业务限制持续收缩，适度 2024 年 6 月末，公司风
险遮掩率有所高涨；成本杠杆率较上年末略有高涨，杠杆水平总体保持剖析。总体看来，公司各
项风险按捺方针距监管预警值均有较高的安全边缘，但跟着畴昔业务的开展仍可能对成本补充
变成一定压力。
从公司资产减值准备情况看，适度 2024 年 6 月末，公司资产减值准备余额为 8.86 亿元，较上年
末减少 0.08%，包括其他应收款坏账准备 4.13 亿元，融出资金减值准备 2.05 亿元，其他债权投
资减值准备 1.35 亿元，应收账款减值准备 0.85 亿元，债权投资减值准备 0.36 亿元和买入返售金
融资产减值准备 0.12 亿元。上述减值准备主要为通盘这个词存续期预期信用损失（已发生减值），金额
为 8.33 亿元。
表 11：比年来公司风险按捺方针情况（母公司口径）（单元：亿元、%）
方针称呼 圭臬 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
净成本 -- 121.46 106.89 121.67 119.68
净资产 -- 170.81 171.88 174.28 173.29
风险遮掩率 ≥100 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率 ≥8 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性遮掩率 ≥100 146.89 134.65 157.08 150.12
净剖析资金率 ≥100 177.78 176.65 143.76 147.05
净成本/净资产 ≥20 71.11 62.19 69.81 69.06
净成本/欠债 ≥8 29.49 24.35 27.83 26.73
净资产/欠债 ≥10 41.48 39.15 39.86 38.71
自营职权类证券及证券养殖品/净成本 ≤100 20.78 17.03 15.68 5.18
自营非职权类证券过火养殖品/净成本 ≤500 156.72 289.22 215.02 260.21
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偿债武艺
利水平回升推动偿债武艺方针有所改善，畴昔需持续暖热全体偿债武艺的变化情况。
从债务组成来看，公司现在探索并建立了公司债、次级债、收益证据等融资器用在内的长、中、
短期相集会的融资平台，对公司业务肃穆、快速发展起到进击复古。适度 2023 年末，公司总债
务限制为 414.03 亿元，较上年末减少 4.08%，其中短期债务占比为 77.97%，较上年末高涨 6.34
个百分点。适度 2024 年 6 月末，公司总债务为 430.19 亿元，较上年末增长 3.90%，公司短期债
务/总债务为 80.77%，较上年末加多 2.80 个百分点，债务期限结构有待进一步优化。
从资产欠债率来看，适度 2023 年末，公司资产欠债率较上年末小幅下降。适度 2024 年 6 月末，
公司资产欠债率较上年末略有回升。
现款获取武艺方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息开销，由于利润总额有所回升，2023
年公司 EBITDA 略有增长。从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2023 年公司 EBITDA
对债务本息的遮掩武艺有所提高。2024 年上半年由于利息开销同比下降，1-6 月公司 EBITDA 利
息倍数进一步高涨。
从计议行为净现款流方面看，2023 年公司计议行为净现款流量较上年有所减少，主要系年内代
理买卖证券款限制减少，融出资金限制加多以及拆入资金限制减少，导致现款净流出。2024 年
上半年，公司计议行为净现款流量较上年同期大幅加多，主要系代理买卖证券款限制增长、融出
资金限制减少、来回性金融资产限制保持悠闲，且来回性金融欠债限制增长，导致现款净流入。
表 12：比年来公司偿债武艺方针
方针 2021 2022 2023 2024.1-6
资产欠债率(%) 70.94 72.24 71.13 71.61
计议行为净现款流（亿元） 14.34 12.26 9.26 25.80
EBITDA（亿元） 24.67 21.18 22.52 10.85
EBITDA 利息遮掩倍数(X) 2.00 1.80 1.87 2.03
总债务/EBITDA(X) 16.27 20.38 18.39 --
注：EBITDA 干系方针为中诚信国外狡计口径。
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其他事项
资产受限情况方面，适度 2024 年 6 月末，公司受限资产账面价值臆度 156.81 亿元，占 2024 年
他职权器用投资。
对外担保方面，适度 2024 年 6 月末，公司无对外担保。
诉讼、仲裁事项方面，适度 2024 年 6 月末，子公司中德证券存在沿途由证券无理述说职守纠纷
引起的未决诉讼。2022 年 1 月 13 日，上海君盈资产约束搭伙企业（有限搭伙）等两千名原告对
乐视网等二十别称被告拿起民事诉讼，中德证券看成被告之一，被诉因未勤恳尽责、未能发现乐
视网财务作秀，被要求承担连带补偿职守，涉案金额共计 45.71 亿元。适度 2024 年 6 月末，该
案件二审尚未开庭审理，一审判决尚未奏效，其对公司当期利润或期后利润的影响存在概略情
性。因无法合理揣度该案件的最终判决收尾，公司未就此事项阐明干系揣度欠债，中诚信国外将
对干系诉官司项的进展保持持续暖热。
疗养项
流动性评估
中诚信国外以为，公司流动性实足，畴昔一年流动性起原可对流动性需求变成灵验遮掩。
从公司资产流动性来看，适度 2024 年 6 月末，公司自有资金及结算备付金余额为 104.20 亿元，
较上年末略有增长，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 16.35%。从流动性风险约束方针来看，
适度 2024 年 6 月末，公司流动性遮掩率为 150.12%，净剖析资金率为 147.05%，公司詈骂期流
动性风险约束方针均高于监管圭臬，畴昔需暖热潜在的流动性风险。
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况细腻，适度 2024 年 6 月末，公司得回银
行授信额度为 1，117.43 亿元，已使用额度为 163.72 亿元，未使用额度为 953.71 亿元。
总而言之，公司流动性实足，畴昔一年流动性起原可对流动性需求变成灵验遮掩。
外部援救
看成山西金控的独一证券平台，具有进击的策略地位，山西金控和山西省财政厅在必要时对公司给予援救。
公司控股股东为山西金控，适度 2024 年 6 月末，山西金控持有公司 31.77%股份。山西省财政厅
对山西金控履行出资东谈主职责，故公司执行按捺东谈主为山西省财政厅。
山西金控成立于 2015 年 12 月，是由山西省东谈主民政府授权山西省财政厅履行出资东谈主职责，投资设
立的国有金融成本投资运营公司。山西金控成立运行注册成本为 106.47 亿元，是集证券、相信、
保障、金融租借、担保、要素阛阓、基金、金融科技等金融业态于一体的省属地方金融控股集团。
现存控股一级子公司及径直按捺的结构化主体共 19 家，包括山西证券、山西相信股份有限公司、
山西省融资再担保集团有限公司、中煤财产保障股份有限公司、山西金融租借有限公司、山西国
信投资集团有限公司等。适度 2023 年末，山西金控总资产为 1，108.57 亿元，通盘者职权为 348.01
亿元，2023 年杀青净利润 8.02 亿元。适度 2024 年 6 月末，山西金控总资产为 1，137.99 亿元，所
有者职权为 348.08 亿元，2024 年上半年杀青净利润 2.89 亿元。
公司看成山西金控旗下子公司之一，在集团统筹下好像与其他子公司开展高效的协同责任，进一
步大开公司业务的发展空间。公司证券分支机构主要散播于山西省境内，对区域阛阓较为老练，
通过多年的计议聚积，公司与省内客户保持了细腻的合作关系，在面貌竞争上相对于非土产货券商
更具上风。
总体来看，看成山西金控控股的独一证券业务平台，公司好像在成本、业务等方面得到山西金控
以及山西省财政厅较强的援救。
评级论断
总而言之，中诚信国外评定山西证券股份有限公司主体信用等第为 AAA，评级揣度为剖析。
附一：山西证券股权结构图及组织结构图（适度 2024 年 6 月末）
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附二：山西证券股份有限公司主要财务数据及财务方针（澌灭口径）
财务数据（单元：百万元） 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
货币资金及结算备付金 27，977.09 27，743.86 24，854.77 25，704.56
其中：自有货币资金及结算备付金 12，852.20 10，163.17 10，208.12 10，419.90
买入返售金融资产 4，828.83 5，299.69 1，916.24 3，888.57
来回性金融资产 28，261.36 33，736.07 36，922.11 36，801.66
债权投资 245.56 38.04 29.14 28.28
其他债权投资 168.46 99.41 89.87 55.50
其他职权器用投资 247.61 243.19 235.32 172.76
恒久股权投资 150.69 284.56 324.17 473.87
融出资金 7，669.49 6，414.66 6，764.36 5，962.38
总资产 76，302.38 82，909.23 77，590.23 79，001.30
代理买卖证券款 15，368.71 18，643.89 14，586.62 15，258.37
短期债务 30，568.63 30，915.63 32，281.45 34，746.94
恒久债务 9，560.56 12，247.39 9，121.14 8，272.20
总债务 40，129.18 43，163.03 41，402.58 43，019.14
总欠债 58，596.20 65，066.19 59，437.11 60，905.94
股东职权 17，706.18 17，843.04 18，153.12 18，095.36
净成本（母公司口径） 12，145.72 10，689.30 12，166.86 11，968.08
手续费及佣金净收入 1，376.52 1，266.52 1，251.13 607.14
其中：经纪业务净收入 729.66 623.00 582.80 292.05
投资银行业务净收入 467.28 418.27 394.08 115.94
资产约束业务净收入（含基金约束业务） 158.31 204.56 245.15 160.86
利息净收入 (27.43) 62.30 (137.57) (59.84)
投资收益及公允价值变动 1，768.55 1，446.99 1，747.84 737.79
营业收入 3，993.94 4，160.56 3，470.70 1，399.85
业务及约束费 (1，917.28) (1，913.60) (2，048.66) (879.40)
营业利润 1，024.60 669.03 769.19 403.95
净利润 812.15 566.92 592.02 300.48
空洞收益总额 737.60 574.80 612.19 265.32
EBITDA 2，467.04 2，117.67 2，251.93 1，085.42
财务方针 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
盈利武艺及营运收尾
平均资产酬劳率(%) 1.47 0.91 0.93 --
平均成本酬劳率(%) 4.62 3.19 3.29 --
营业用度率(%) 48.00 45.99 59.03 62.82
流动性及成本实足性（母公司口径）
风险遮掩率(%) 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率(%) 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性遮掩率(%) 146.89 134.65 157.08 150.12
净剖析资金率(%) 177.78 176.65 143.76 147.05
净成本/净资产(%) 71.11 62.19 69.81 69.06
净成本/欠债(%) 29.49 24.35 27.83 26.73
净资产/欠债(%) 41.48 39.15 39.86 38.71
自营职权类证券过火养殖品/净成本(%) 20.78 17.03 15.68 5.18
自营非职权类证券过火养殖品/净成本(%) 156.72 289.22 215.02 260.21
偿债武艺
资产欠债率(%) 70.94 72.24 71.13 71.61
EBITDA 利息遮掩倍数(X) 2.00 1.80 1.87 2.03
总债务/EBITDA(X) 16.27 20.38 18.39 --
附三：基本财务方针的狡计公式
方针 狡计公式
资 风险遮掩率 净成本/各项风险成本准备之和
本
充 动 成本杠杆率 核心净成本/表表里资产总额
足 性
性 流动性遮掩率 优质流动性资产/畴昔 30 天现款净流出量
及
流 净剖析资金率 可用剖析资金/所需剖析资金
经疗养后的营业收入 营业收入-其他业务成本
净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代
平均资产酬劳率
理买卖证券款-代理承销证券款)/2]
盈 平均成本酬劳率 净利润/[(当期末通盘者职权+上期末通盘者职权)/2]
利
能 营业用度率 业务及约束费/营业收入
力 投资收益-春联营及协作企业投资收益-处治恒久股权投资产生的投资收益+公允价值变动损
投资总收益 益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入+其他职权器用投资公允价值变动+其他债权
投资公允价值变动
利润总额变动统共 近三年利润总额圭臬差/近三年利润总额算数平均数
利润总额+应酬债券利息开销+拆入资金利息开销+长、短期借债利息开销+委用贷款利息支
EBITDA
出+其它利息开销+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+恒久待摊用度摊销
EBITDA/（应酬债券利息开销＋拆入资金利息开销＋长、短期借债利息开销＋委用贷款利
EBITDA 利息倍数
息开销＋其它利息开销）
偿
债 短期借债+拆入资金+卖出回购金融资产+来回性金融欠债+应酬短期融资款+一年以内到期
短期债务
能 应酬债券+一年内到期恒久借债
力
恒久债务 一年以上到期的应酬债券+一年以上到期的恒久借债
短期借债+拆入资金+卖出回购金融资产+来回性金融欠债+应酬债券+应酬短期融资款+恒久
总债务
借债+租借欠债
资产欠债率 (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款)/（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
附四：信用等第的象征及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第象征
aaa 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
aa 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。
a 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
bbb 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
bb 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。
b 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于细腻的经济环境，负约风险很高。
ccc 在无外部罕见援救下，受评对象偿还债务的武艺特别依赖于细腻的经济环境，负约风险极高。
cc 在无外部罕见援救下，受评对象基本弗成偿还债务，负约很可能会发生。
c 在无外部罕见援救下，受评对象弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。
主体等第象征 含义
AAA 受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。
A 受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。
B 受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于细腻的经济环境，负约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的武艺特别依赖于细腻的经济环境，负约风险极高。
CC 受评对象基本弗成偿还债务，负约很可能会发生。
C 受评对象弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。
中恒久债项等第象征 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于细腻的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性情外依赖于细腻的经济环境，信用风险极高。
CC 基本弗成保证偿还债券。
C 弗成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。
短期债项等第象征 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息武艺较强，安全性较高。
A-3 还本付息武艺一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息武艺较低，有很高的负约风险。
C 还本付息武艺极低，负约风险极高。
D 弗成定期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
零丁·客不雅·专科
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